近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gà0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号o)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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