上市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易(yì)日低(dī)于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而(ér)强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资(zī)者“进(jìn)可(kě)攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上(shàng)市公(gōng)司是(shì)因经(jīng)营不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可(kě)能(n没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩éng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可(kě)转债划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚(máo)的可转债也(y没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ě)跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可(kě)转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学会(huì)优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选择债券时，要理性(xìng)评(píng)估正股基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而(ér)选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍(réng)存在(zài)交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债(zhài)在内的(de)投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度(dù)，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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