4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gā使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思o)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产(chǎn)业链使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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