来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业什么是等量关系式，什么是等量关系四年级强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　<什么是等量关系式，什么是等量关系四年级strong>三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yu什么是等量关系式，什么是等量关系四年级è)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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