2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均(jūn)毛(má胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗o)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年(nián)下(胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会(huì)硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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