来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布(bù)的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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