金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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