原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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