事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别height: 24px;'>面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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