公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QF准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？II结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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