事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)相遇时间的公式 相遇时间怎么求银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对相遇时间的公式 相遇时间怎么求M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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