文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义们(men)认为主要是源于：①货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)导致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)角度观察，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币(bì)政策坚(jiān)持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市(shì)场过热带来的金融(róng)风险。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提下，货币工具(jù)力度可(kě)能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示(shì)后续(xù)政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性带(dài)来(lái)了一定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增(zēng)速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义>▍其(qí)三(sān)，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来一个月资金(jīn)利率上行(xíng)的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成(chéng)交量和我(wǒ)们(men)测算的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义(jī)极的(de)水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策(cè)力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未(wèi)来一个(gè)月内资金价格(gé)上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资(zī)金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预(yù)期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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