金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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