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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(h酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围uò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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