2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tō喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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