金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(h安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介ǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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