来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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