4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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