4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(w身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性àn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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