4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(d对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思òng)下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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