公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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