文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yà成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区o)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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