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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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