事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有1行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的3.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的 alt="存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181821196.png">

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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