金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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