近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于(yú中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的(de)企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。

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