2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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