金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CP洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤I可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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