来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗