文丨匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么rong>明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即(jí)便(biàn)税期结束(shù)，资金利(lì)率却(què)仍(réng)未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税(shuì)期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差(chà)也明(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期(qī)结(jié)束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么水平合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范(fàn)市场过热带(dài)来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后(hòu)续(xù)政策(cè)将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流(liú)动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因(yīn)此走款(kuǎn)可(kě)能对银(yín)行间流动性带来了一定(dìng)的(de)压力(lì)。此(cǐ)外，参(cān)考近(jìn)期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价(jià)格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市(shì)场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前(qián)夕银行资(zī)金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

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