公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(m不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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