文丨肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌>明(míng)明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策(cè)力度(dù)边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jī肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌n)融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下(xià)行空间有(yǒu)限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而(ér)税期(qī)结(jié)束(shù)后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日(rì)冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜(yè)利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时，也(yě)注重防范(fàn)市(shì)场过热带来(lái)的(de)金融风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体操(cāo)作(zuò)上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操作(zuò)，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大(dà)月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者(zhě)对于未(wèi)来一(y肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ī)个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆(gān)情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏(mǐn)感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期临近，回购资(zī)金的(de)期限被动拉(lā)长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一(yī)般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

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