5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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