文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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