4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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