金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文业优(yōu)势凸显。

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