金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六(liù)B聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月(yuè)开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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