文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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