4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两p>

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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