金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年底到期(qī)影响，国六(liù)B的(de)排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基(jī)数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社(shè)会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢(màn)。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现(xiàn)。四月的小说集，四月的小说好看吗g>去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(四月的小说集，四月的小说好看吗hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。