颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(ch颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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