2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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