美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhà黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑i)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qiá黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑n)后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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