近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌p>

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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