公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么)模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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