2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(l尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次iú)动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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