公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环(hu宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价án)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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