原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下(xià帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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