公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式(小舞去掉所有衣服是什么样子的shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的(de)商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，小舞去掉所有衣服是什么样子的资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司小舞去掉所有衣服是什么样子的的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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