近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地(dì明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了;'>明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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